白酒行业上半年整体下行 中低端白酒受冲击严重

今年上半年，白酒行业整体表现较为“萧条”，19家白酒上市公司中营收出现增长的只有五家，净利润出现增长的只有六家，头部企业的品牌效应进一步释放，老白干酒等中低端白酒表现最为惨淡。

白酒行业整体下行

截至目前，白酒行业19家上市公司都递交了上半年的成绩单。整体来看，受新冠肺炎疫情冲击，白酒行业下行，业绩并不理想。

数据显示，在白酒行业19家上市公司中，营收同比增长的只有五家，其余14家均出现营收下滑（顺鑫农业只统计白酒业务），下滑最严重的水井坊营收同比下滑52.41%；净利润同比增长的只有六家，其余13家都出现净利润下滑，其中青稞酒净利润下滑256.2%，水井坊净利润下滑69.64%。

在现金流层面，数据显示，白酒行业19家上市公司中，11家酒企经营活动产生的现金流净额（以下简称现金流）为负数，其中负值最大的洋河现金流为-27.33亿元；13家酒企现金流出现下滑，其中洋河下滑435.89%，顺鑫农业下滑344%。

此外，白酒行业分化加剧。金融数据和分析工具服务商万得（Wind）数据显示，贵州茅台、五粮液、洋河三大酒企营收总计为881.5亿元，在19家白酒上市公司总营收中的占比为62.25%；净利润达到388.58亿元，占19家白酒上市公司总净利润的79.46%。

对此，白酒行业专家刘晓威对记者表示，整体来看，疫情导致送礼、聚饮等白酒消费场景缺失，整个白酒行业受疫情冲击严重，多数酒企处于业绩下滑通道，很多酒企资金流紧张。此外，行业分化加剧，马太效应更加明显。

茅台五粮液汾酒业绩亮眼

在行业整体下行的大背景下，仍有部分企业出现业绩增长。具体而言，19家白酒上市公司中，营收同比增长的五家企业分别为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、酒鬼酒、ST皇台（还未复牌），营收增幅分别为11.31%、13.32%、7.8%、1.87%、135.35%。

在净利润层面，19家白酒上市公司中，净利润同比增长的有六家，分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、ST皇台，净利润增幅分别为13.29%、16.28%、17.12%、33.05%、18.42%、118.47%。

而在现金流层面，19家白酒上市公司中，现金流为正的共有八家，现金流数额较大的贵州茅台现金流126.2亿元，五粮液现金流为11.68亿元，山西汾酒现金流为12.25亿元，此外，泸州老窖、酒鬼酒等企业现金流也为正。

可见，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、酒鬼酒等各个指标表现都较好。对此，刘晓威认为，贵州茅台和五粮液的领涨是可预期的，作为头部企业，它们在品牌和产品价格等方面拥有较宽的护城河，在白酒行业分化加剧的背景下，其品牌效应进一步释放。而山西汾酒作为清香型白酒的代表，本身品牌资产较好，加上此前改制迸发出了很大的活力，具有业绩增长的内生动力。

内参系列带动酒鬼酒业绩增长

值得关注的是，酒鬼酒上半年业绩亮眼。数据显示，酒鬼酒今年上半年实现营收7.22亿元，同比增长1.87%；实现净利润1.85亿元，同比增长18.42%。分产品看，其内参系列收入为2.79亿元，同比增长75.15%，其余酒鬼系列、湘泉系列则出现收入下滑。可见，酒鬼酒业绩的增长主要是高端品牌内参系列带动的。

酒鬼酒董事长王浩对记者表示，内参系列增长的原因有三个方面，一是作为高端文化酒的代表，内参近两年的品牌推广力度较大，市场认可度越来越高；二是高端白酒中，相比于竞品，内参在性价比上优势明显，消费者认可度逐步提高；三是公司进一步理顺了销售管理体系，内参销售团队执行力较强，推动其量价齐增。

不过，刘晓威认为，酒鬼酒业绩增长的“真相”是其本身基数很低，带动其业绩增长的高端产品内参系列占比更低。在此背景下，酒鬼酒的一些改革举措很容易带来业绩增长。

白酒行业专家晋育锋对此表示认同。他对记者坦言，基数低是酒鬼酒业绩增长的根源，从市场层面看，酒鬼酒内参系列实际增长并不明显，也可能是其主要集中在湖南市场发力。

此外，万得数据显示，今年上半年，酒鬼酒的存货周转率为0.15，在白酒行业中排名15，而排名第一的顺鑫农业存货周转率为0.87。从存货明细看，酒鬼酒上半年的存货主要为库存商品和自制半成品。

对此，王浩对记者表示，酒鬼酒存货周转率低的主要原因是公司基酒存货较大，其产品需要三年、五年甚至八年的储存期后才能出厂。

中低端白酒受冲击严重

值得注意的是，在头部企业“蒸蒸日上”的同时，部分企业业绩却异常“萧条”。据悉，口子窖、老白干酒、迎驾贡酒等几家酒企的营收、净利润下滑幅度很大，掉队明显。

数据显示，今年上半年，口子窖营收、净利润下滑幅度分别为35.12%、45.65%，老白干酒为23.79%、39.55%，迎驾贡酒为27.32%、25.14%。

而在现金流层面，今年上半年，口子窖现金流为-3.88亿元，同比下滑297.27%；老白干酒现金流为-2.14亿元，同比下滑19.6%；迎驾贡酒现金流为-4.47亿元，同比下滑154%。

对此，刘晓威坦言，以上三大酒企的共同特征是聚焦中低端白酒市场，而疫情期间聚会、餐饮等消费场景的缺失，使得中低端白酒消费受冲击最为明显。其现金流为负可能因为大量产品积压，经销商打款意愿不强。

晋育锋也对记者透露，高端白酒和低端白酒始终是市场消费的刚需产品，受疫情影响较小。而定价在100-300元的中端产品和定价在300-600元的次高端产品消费是游离性的，受疫情影响较大。

从资本市场来看，万得数据显示，今年以来，截至9月2日收盘，白酒指数涨幅为49.8%，股价涨幅靠前的酒鬼酒上涨146.44%，山西汾酒涨幅为120.19%，五粮液涨幅为79.06%；而排名靠后的口子窖涨幅仅为10.67%，老白干酒涨幅为17.93%，迎驾贡酒涨幅为21.79%。（周子荑）