国际糖市熊牛转化仍需时日

4月10日以来，郑糖增仓放量、价格不断拉升。截至4月15日，主力合约1909最高达到去年6月以来的高点5439元/吨，且远月合约强于近月合约。市场预计2018/2019榨季我国食糖总产量或在1060万—1080万吨，截至3月底，本制糖期全国已累计产糖989.7万吨，同比增加约36万吨。进入4月，南方产区将迎来收榨高峰期，后期国内供应变化幅度不大，影响糖价的关键因素也将从国内供应端转移至库存、消费与进口等。

国际糖市熊牛转化仍需时日

对于2019/2020榨季，国际各主产国减产消息持续发酵。目前巴西处于压榨初期，但压榨进程并不顺利。因糖和乙醇行业较高的债务水平，本榨季将有101家糖厂不开榨，占总数的23%；甘蔗老龄情况严重化不利于甘蔗糖分的积累；天气因素以及3月创纪录的乙醇价格将使该国的糖醇比保持低位。因此，巴西在2019/2020榨季糖产量或难以增加。印度糖产量可能降至3000万吨，为连续3年下降，主要原因在于：长期干旱导致其第一大产糖邦马邦甘蔗种植面积或大幅缩减，糖产量将随之下降25%至800万吨水平；印度通过政策引导糖厂利用甘蔗压榨乙醇，预计其将降低50万吨的糖产量。泰国新榨季减产炒作较为强烈，但目前来看，较低的甘蔗价格和较高的产糖率导致白糖成本明显下降，对原糖形成套保压力。

整体来看，国际糖价真正迎来牛市尚需时日，原因在于各主产国减产的不确定性仍较大，难以支撑糖价有效反弹。此外，全球仍保持创纪录的白糖库存，供过于求格局短期难以改变。

潜在利好提振郑糖

数据显示，3月我国食糖消费量489万吨，同比增加96万吨，超出市场预期。同时，广西现货成交火热，制糖集团数次上调报价，量大优惠政策也没有恢复。4月在期价迅速走强的提振下现货报价继续回升，截至4月22日柳糖现货合同报价5380元/吨，其间一度跳涨至近6个月高点5395元/吨。3月产销率在2月同比走强的基础上继续回升，销糖率49.41%，同比提升约8个百分点。食糖销售数据表现亮眼，主要原因在于温度回升带动下游需求向好，同时减税降费提升了销售端的利润空间，在制糖成本与销售价格不变的情况下，每吨糖增加100元左右的盈利，为后期糖价提供了较强支撑。

阶段性去库存周期到来

春节过后，良好的销售数据为糖市带来利好，糖市供需双弱情况逐步得到改善。销糖量增长带动产销率大幅走高，库存结转量也随之走低。从我国食糖库存数据来看，历年我国在3月库存结转量达到高峰，4—10月为阶段性去库存周期，在此期间食糖累库压力将有效释放。有关数据显示，3月新增工业库存约500万吨，同比降低近60万吨，为连续4个月下滑。后期，气温回升将带动需求继续回暖，预计去库存速度将加快。

进口不确定性仍存

4月12日，广西糖协在南宁召开理事长扩大会议，主要内容是商讨贸易保障措施延期问题及打击走私食糖倡议书，市场希望将贸易保障措施延续到2022年。今年是贸易保障措施实施的最后一年，自2019年5月22日至2020年5月21日将施行85%的配额外进口关税（配额内关税为50%）。在此背景下，市场预计本年度的进口量或在280万—300万吨。据海关数据，1—3月我国进口食糖20万吨，同比减少约24.8万吨。后期随着进口配额的发放，进口量走高的可能性增加。此外，后期若进口巴基斯坦30万吨糖的消息证实，将不利期价继续走强。

总之，进口与消费成为左右后期糖价走势的关键，消费好转将带动需求继续回暖，但进口数量与时段的不确定性又会对郑糖形成拖累。整体来看，消费利好与进口压力博弈，短期郑糖以振荡走势为主。