销糖支撑淡季不淡 库存推迟未来旺季

四月后国内糖厂处于收榨高峰。从3月产销数据来看，国内依然维持增产势头：截至3月末，累计产糖989.7万吨，同比提高36.16万吨。此外，淡季三月销售情况并不清淡：全国累计销糖同比提高95.2万吨，累计产销率同比提高8.11个百分点。但淡季表现尚可，并不意味着旺季更旺。3月销售提速主要原因在于增值税降低，贸易商倾向于在降税前提前备货，降税后销售，有利于降低销项税额，进而降低应缴纳增值税额。也就是说，食糖库存更多提前累积到贸易商手中，终端需求依然维持淡季该有的低迷。我们预计，在增产的背景下，未来一段时间糖厂销糖速度将有所放缓，销售旺季可能有所推迟，供需矛盾并不突出，糖价上涨动力更多需要靠外糖驱动。

当前国际糖价低位震荡为主。随着宏观情绪回暖，原油价格延续涨势，巴西糖厂更倾向于维持高制醇比，但因巴西国内经济政治形势动荡，雷亚尔持续走软，修复食糖出口利润，4月后新榨季供应上量也将继续抑制国际糖价反弹，中短期来看，国际高库存对国内糖价带动有限，中短期内外盘向上动力不足，建议逢高在5100-5200间短空909合约。

尽管下一榨季广西种植意愿大概率保持平稳，国内产量难有大幅降低，但长期存在的产销缺口使得国际糖价对国内糖市仍存驱动力。目前国际糖价持续低位筑底，促进减产动力，进一步消化食糖库存，更看好未来糖价反弹，可逢低在4950-5050间布局2001合约多单。

操作建议：逢高在5100-5200间短空909合约，逢低在4950-5050间布局2001合约多单。

一、供需平衡表——供应宽松，缺口进一步弥补