三只松鼠登陆A股 本土零食告别红利后如何重获增长？

随着人们消费能力提升，健康化需求增强，以饼干、巧克力、糖果等西方零食为主要产品的西式零食企业开始走下神坛，取而代之的是一批本土零食企业迅速崛起，并开启了本土休闲零食发展的“黄金十年”，其中，尤以电商零食发展最为迅猛，并带动一批本土零食企业上市，而随着行业龙头三只松鼠的IPO，几乎可以说整个行业走上了“人生巅峰”。不过，随着人口红利下滑，流量红利远去，本土休闲零食又将如何收获下一个高增长的十年？

又一家零食企业登陆资本市场，加上还有一家尚在IPO排队中，主流零食企业几乎都已登陆资本市场，国内零食企业迎来了“人生巅峰”。

日前，国内营收规模最大休闲零食企业三只松鼠（300783.SZ）正式登陆A股，上市首日市值已达到84.77亿元。

随着人们消费能力提升，健康化需求增强，以饼干、巧克力、糖果等西方零食为主要产品的西式零食企业开始走下神坛，取而代之的是一批本土零食企业迅速崛起，并开启了本土休闲零食发展的“黄金十年”，其中，尤以电商零食发展最为迅猛，并带动一批本土零食企业上市，而随着行业龙头三只松鼠的IPO，几乎可以说整个行业走上了“人生巅峰”。不过，随着人口红利下滑，流量红利远去，本土休闲零食又将如何收获下一个高增长的十年？

休闲零食“黄金时代”

近年来，在人口红利、国民收入增加、健康需求提升等推动下，来伊份（603777.SH）、盐津铺子（002847.SZ）、桂发祥(002820.SZ)等一批零食企业纷纷上市，更重要的是，随着电商的高速发展，发展时间短暂的电商零食也迅速追上，甚至实现反超，百草味、三只松鼠先后登陆资本市场，良品铺子也在IPO排队之中。

根据亿邦动力研究院发布的《2018中国休闲零食新零售研究报告》，从2005年~2014年，全国休闲食品行业年均复合增长率为17.2%，小品类休闲食品行业年均复合增长率为22%。预计到2020年，休闲零食整体市场规模接近2万亿元，蕴含着巨大的增长空间。

商务部发布的《消费升级背景下零食行业发展报告》（下称《报告》）称，随着消费升级步伐的加快，新兴零售渠道快速兴起，零食行业发展步入快车道，呈现“快、广、多、变”的特点，成为未来快速消费品市场中最具前景、最具活力的行业。《报告》显示，2006~2016年的10年期间，零食行业总产值从4240.36亿元增长至22156.4亿元，增长幅度达422.51%。到2020年，零食行业总产业规模预计接近3万亿元。在互联网浪潮的助推下，零食电商也开启了快速增长。《报告》称，零食品类通过线上电商模式加速了市场渗透率，培育和提高了消费人群的购买习惯，零食占线上食品销售近30%。

2016年~2018年，三只松鼠分别实现营业收入44.23亿元、55.54亿元和70.01亿元，净利润2.37亿元、3.02亿元和3.04亿元，营业收入分别同比增长116.47%、25.58%、26.05%。2019年一季度公司营收、净利润分别为28.68亿、2.49亿元，分别同比增长27.17%、6.95%。

另一家同类企业，良品铺子招股书显示，其2015年、2016年、2017年、2018年上半年营收分别为31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元和30.35亿元。2016年、2017年分别同比增长36.20%和26.45%。2015年、2016年、2017年、2018年分别实现归属于母公司所有者的净利润3232万元、6729万元、1.13亿元、1.12亿元。增长速度令众多行业难以望其项背。

大健康、电商加持

中国零食产业快速发展背后是其自身特点决定的，相比过去饼干、巧克力、糖果、油炸薯片等传统西式零食，由于被认为不够健康，逐渐被大量年轻消费群体所抛弃，取而代之的则是以坚果为主的本土休闲零食，近年来崛起的本土零食主要以坚果炒货为代表，这恰恰迎合了大众的饮食健康需求，从品类属性而言，坚果作为大自然生产的天然食材，本身对消费者就具备了天然、健康的背书效应。美国食品药品监督管理局（FDA）发表声明称，每天吃坚果42克，可缓解精神压力，经常吃坚果能降低心脏病的发病风险。国家卫生计生委发布了最新《中国居民膳食指南》也多次将坚果与籽类食品列入日常膳食结构表中（每人每天推荐食用量为25克~35克）。

当然，虽然有两大风口助推，但对于身处其中的企业则并不总是一帆风顺，三只松鼠IPO就经历了一波三折。对于IPO道路上的曲折，三只松鼠创始人、董事长章燎原虽然在上市庆功会上笑言“吃着零食就过去了”，但事实上，章燎原也曾为企业食品安全、突破增长瓶颈等问题一度彻夜难眠，常常与投资人就企业发展聊到深夜。

峰瑞资本创始人李丰表示：“三只松鼠在2017年经历了持续增长问题、公关危机，第一次接触资本市场的挑战，从投资人到管理层都很焦虑。”

在业界看来，电商零食产业还是一个很年轻的行业，很多问题都要靠身处其中的企业自己摸索，并且同样要面对食品行业的共同难题——食品安全。这也是诸多此类企业需要面临的挑战。

告别红利，不进则退

登上巅峰之后，本土休闲零食面临的挑战却日益严峻，随着人口红利衰退、电商流量红利减弱，这对依旧小而散、同质化竞争严重的零食电商行业却并非好消息，这意味着休闲零食市场告别高增长，市场规模增速放缓，休闲零食企业可能进入“大鱼吃小鱼”的博弈之中。

国海证券《2018年休闲零食行业深度报告》显示，仅就2017年的统计数据来说，休闲食品行业聚集了2700多个玩家，不过在这些玩家中，至今尚无一家百亿级企业。

三只松鼠、良品铺子、百草味等加快发展步伐，否则不进则退。这种情形下，上市融资或许是助推快速发展，建立行业优势的重要举措。

CIC灼识咨询执行董事朱悦向第一财经记者表示：“IPO虽然是零食企业孜孜以求的一个高点，但同时也是寻求下一步增长的必占高点。第一，互联网零食品牌毛利和净利相差太多，运营成本较高的情况下，急需通过上市来补充现金流以帮助其运营。第二，互联网零食品牌几乎都采用贴牌加工+销售的模式，产品同质化严重，也使得它们在产品定价方面没有很高的议价权，而通过上市融资，使得自己的产业链向上游衍生，是许多品牌的下一步发展方向。”

在告别市场红利后，资本也对休闲零食业冷静了许多。

朱悦认为：“资本对于零食行业，尤其是互联网+概念下的零食品牌的热度相较于前几年已经下降很多，投资趋于理性，并且更关注公司的运营及盈利情况。在一级市场上，由于此类公司通常是采用轻资产的模式，而产品又因为贴牌加工的原因并不被自己所把握，导致很多时候，资本方很难对其有很高的把控。同时，类似于食品安全的爆雷事件，很容易在资本市场上引起极大的反应，因此，二级市场对这类标的的选择和投资也更为冷静。”（何天骄）